A la vez que la Reserva Federal (Fed) inicia su muy esperada reunión de 2 días, la única pregunta que a debatir es qué tan grande será ese primer recorte en su objetivo de volver a una política monetaria neutral con un recorte moderado.
Si bien el dato del IPC de Agosto, ligeramente más atenuado, aparentemente puso fin a las expectativas de un recorte de 50 puntos base para empezar el ciclo de flexibilización, los detalles del IPC y el IPP de agosto apuntan a otro dato benigno del PCE básico a fin de mes y una serie de artículos que citan a ex funcionarios de la Fed, presidentes y gobernadores abrió de nuevo la puerta a un recorte de 50 puntos base.
El enfoque de 25 vs 50 solo importa mayormente a las perspectivas a corto plazo. El punto a destacar: la Fed ahora está buscando expresamente estabilizar las condiciones mientras recalibra su política de vuelta a neutral.
Ahora que los mercados están descontando 70 por ciento de probabilidades de un recorte de 50 puntos base, nuestra expectativa es que la Fed validará esa consideración con su decisión del miércoles por varias razones.
En primer lugar, el equilibrio de riesgos ha cambiado y los riesgos a la inflación están sesgados a la baja, mientras que los riesgos para el desempleo van al alza. Dicho de otra manera, los riesgos al alza para el desempleo son mucho mayores que el riesgo de una inflación en ascenso.
El PCE básico se ha mantenido sólidamente por debajo de la meta del 2 por ciento de la Fed durante los últimos 3 meses. Como los costos laborales unitarios apenas aumentaron el año pasado, simplemente no hay señales de impulsos inflacionarios en la economía.
El progreso en el frente de la inflación es por sí solo evidencia suficiente para empezar a recalibrar la política. Mientras tanto, los datos del mercado laboral se han suavizado aún más desde la declaración de Powell de un total apoyo a los mercados laborales en su discurso de Jackson Hole hace poco menos de un mes.
Las perspectivas de crecimiento en términos más generales parecen encaminadas a moderarse aún más en los próximos meses, ya que los ingresos agregados se están enfriando, con poco margen para una mayor compresión de los niveles de ahorro para impulsar el consumo, la vivienda sigue en un limbo y la inversión fija no residencial probablemente se debilite. Todo ello aumenta el riesgo de un mayor aumento del desempleo.
La inflación es un problema del pasado y la Fed, y en particular Powell, están centrados directamente en el frente laboral de su mandato.
En segundo lugar, si bien el crecimiento sigue mostrando resiliencia por ahora, la política se ha ido ajustando mecánicamente a medida que las tasas reales de la política monetaria subían con rapidez y la inflación se enfriaba velozmente.
Las tasas reales están ahora en su nivel más restrictivo precisamente en el momento en que los riesgos al alza para el desempleo se elevan. Según el propio rango de estimaciones de neutralidad de la Fed, la política está entre 200 y 300 puntos básicos en territorio restrictivo.
El tamaño y ritmo de recalibración son una función de cuán restrictiva es la política cuando la Fed inicie la recalibración. Los recortes de 25 puntos base (pb) por reunión en el entorno actual corren el riesgo indebido de causar más daños colaterales a la parte laboral del mandato.
La Fed es, en esencia, una entidad de gestión de riesgos y, dados los riesgos no lineales con respecto al desempleo, la estrategia más prudente para mitigar dichos riesgos es aplicar recortes anticipados.
Por último, aunque un denominador común en los mercados es que un movimiento de 50 puntos base asustaría a los participantes del mercado, ya que sugeriría que la Fed sabe algo que el resto de nosotros no sabemos, es puramente un reflejo de hasta qué punto se encuentra actualmente la política en territorio restrictivo en un contexto en el que la tasa de desempleo ya ha superado las estimaciones de fin de año de la Fed y la inflación está con fuerza muy por debajo de sus estimaciones.
El mayor problema de comunicación sería reducir las tasas de interés en 25 pb ante las consideraciones actuales del mercado. No lograr un aumento de 50 puntos base provocaría, en esencia, un endurecimiento de las condiciones financieras, lo que elevaría las tasas exactamente en el momento en que la Fed emprende su ciclo de flexibilización.
Además, un aumento de 25 pb pondría más el foco en el gráfico de puntos, con la posibilidad de que varios miembros del banco central bajen 100 puntos base de flexibilización a fin de año, con solo dos reuniones restantes.
Si la Fed se ve a sí misma con recorte de 50 puntos base al menos una vez antes de fin de año, la cuestión es por qué no empezar por ahí. Y ese problema de comunicación probablemente alentaría más temores de que la Fed se quede aún más rezagada.
Powell ha demostrado estar claramente en sintonía con ambos lados del mandato, y su historial muestra que no teme a cambiar la política, y de hacerlo de manera agresiva y decisiva, cuando los datos lo ameriten.
Ahora está explícitamente enfocado en evitar un mayor enfriamiento no deseado en las condiciones del mercado laboral. Y aunque los mercados parecen haber olvidado esa promesa, Powell ciertamente no.
Desde esa declaración, casi todos los mercados laborales han sorprendido a la baja precisamente de esa forma no deseada. Si bien Powell aparentemente se ha concentrado en la creación de consenso en años recientes, dada la falta de disenso, esperamos que Powell presione a favor de un recorte de 50 puntos base para demostrar explícitamente el deseo de la Fed de estabilizar las condiciones del mercado laboral.
Con poco apoyo para rechazar el argumento del presidente, esperamos que el resto de los miembros con derecho a voto caigan en esta misma línea.
Barrett Melson, Estratega de Portafolio de Natixis IM Solutions